產(chǎn)業(yè)鏈博弈黑色系劇情一波三折

作者：admin 來源：日期：2019/8/27 10:30:00

產(chǎn)業(yè)鏈博弈黑色系劇情一波三折

7月底以來，黑色系商品共振下跌，鐵礦石期貨價格9日連跌，跌幅超過20%；螺紋鋼期貨價格加速下行，跌幅超過10%。總體上，黑色系行情趨勢較上半年出現(xiàn)明顯變化。本期特邀請首創(chuàng)期貨分析師張小凱和興證期貨分析師李文婧對其背后邏輯進行分析，同時展望后市相關(guān)投資機會。

行情逆轉(zhuǎn)邏輯

中國證券報：7月底以來，螺紋鋼、鐵礦石為何大跌？

張小凱：7月底以來黑色系行情逆轉(zhuǎn)背后，根本原因在于黑色商品主要矛盾切換，從上半年的鐵礦石供給缺口矛盾，逐漸轉(zhuǎn)移到下半年螺紋鋼下游需求不確定性的矛盾，鋼礦價格共振下跌。可以看出，這一波行情波動，不論暴跌還是筑底反彈，均是由螺紋鋼領(lǐng)跌領(lǐng)漲。

一是螺紋鋼需求減弱風(fēng)險釋放與鐵礦石基本面支撐減弱疊加，是共振下行的前提。7月22日后，國際四大礦企二季報全部披露結(jié)束，四大礦企超預(yù)期復(fù)產(chǎn)，預(yù)計2019年下半年四大礦企發(fā)運量為5.77億噸，較上半年增加6339萬噸。鐵礦石供需矛盾緩解預(yù)期確認(rèn)加強，鐵礦石基本面松動且價格趨弱。因此，螺紋鋼成本端支撐邏輯減弱，一旦鐵礦石價格無支撐，螺紋鋼跌勢得以放大，而螺紋鋼大跌又帶動成本端鐵礦石暴跌。從去年下半年開始，鐵礦石價格持續(xù)7個月大漲，屢創(chuàng)新高，一旦矛盾逆轉(zhuǎn)，鐵礦石價格便出現(xiàn)了報復(fù)性下跌行情。

二是螺紋鋼下游高需求持續(xù)性存疑與多重宏觀利空疊加，加速下跌節(jié)奏。上半年，螺紋鋼供需兩旺，高需求高產(chǎn)量且持續(xù)去庫存，行情不溫不火。7月份開始，螺紋鋼減產(chǎn)未超預(yù)期，庫存持續(xù)10周累庫，為2016年以來淡季最長累庫時期。宏觀層面來看，一是7月底政策面強調(diào)不將房地產(chǎn)作為經(jīng)濟增長的刺激手段，加重了“房住不炒”的利空情緒；二是7月31日，美聯(lián)儲如期降息25基點，前期利好已經(jīng)兌付，且降息未超預(yù)期，根據(jù)我們判斷，美降息后大宗商品先小探底，然后出現(xiàn)一波急速拉升后繼續(xù)探底，較降息開始時下跌20%左右，以工業(yè)品領(lǐng)跌，農(nóng)產(chǎn)品隨后；三是外部擾動加劇，市場對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂加強。

李文婧：黑色系上半年的上漲以鐵礦石漲幅最大，62%指數(shù)價格從72美元漲至120美元以上。鋼鐵產(chǎn)量高，對鐵礦需求大，而鐵礦自身的供應(yīng)也因為事件性影響出現(xiàn)緊張。但是自從巴西潰壩之后，由于之前的十年牛市，鐵礦有許多可以復(fù)工產(chǎn)能，潛在供應(yīng)很大。根據(jù)對數(shù)據(jù)的分析，在鐵礦價格明顯上漲4、5個月以后，中小礦山復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)量會供應(yīng)到市場上。8月以來，中小礦山復(fù)產(chǎn)疊加巴西事故影響的消退，重要尾礦壩復(fù)產(chǎn)，鐵礦石的供應(yīng)瓶頸明顯緩解。8月鐵礦石港口庫存結(jié)束迅速下降的情況，出現(xiàn)累庫。而需求端因為環(huán)保疊加鋼廠檢修增多，鋼材對鐵礦的需求環(huán)保轉(zhuǎn)淡。供需兩方面變化導(dǎo)致鐵礦價格轉(zhuǎn)弱。從鋼材供需來看，上半年產(chǎn)能釋放，產(chǎn)量大增，1-7月粗鋼產(chǎn)量增幅近10%。但進入8月以后，前期的高產(chǎn)量導(dǎo)致高庫存，疊加高溫導(dǎo)致的需求疲軟，沒有了鐵礦的成本支撐，鋼價也明顯下行。

地產(chǎn)政策背景下產(chǎn)業(yè)鏈博弈

中國證券報：從房地產(chǎn)政策來看，未來對黑色系行情有何影響？

張小凱：下半年，黑色系商品主要矛盾已切換到螺紋鋼下游需求的不確定性上，下半年螺紋鋼下游需求，尤其是房地產(chǎn)需求恐怕會發(fā)生變化。

一是政策層面，地產(chǎn)投資呈現(xiàn)收窄趨勢。去年中央經(jīng)濟工作會議提出“房住不炒”，今年5月中旬，銀保監(jiān)會下發(fā)文件，針對金融機構(gòu)違規(guī)支持房地產(chǎn)企業(yè)融資進行監(jiān)管；7月以來政策加碼，從中不難看出，政策層面嚴(yán)控地產(chǎn)，收緊房企融資以抑制房地產(chǎn)行業(yè)對信貸資源及居民消費的擠占，引導(dǎo)資金回流其他行業(yè)。

二是預(yù)計下半年新開工面積與竣工面積收斂。首先，新開工面積趨于下行。土地溢價率領(lǐng)先于土地購置費用，領(lǐng)先周期不一。土地溢價率下行，說明對未來房地產(chǎn)銷售及景氣程度較悲觀，加之房企融資收緊，房企土地購置費用或延續(xù)下行趨勢。從歷史數(shù)據(jù)來看，土地購置費用領(lǐng)先于新開工面積，大概領(lǐng)先6-9個月左右。這是由于房企購置土地后，快速開工建設(shè)銷售，回籠資金。在土地購置費下行背景下，房屋新開工面積或低位下行。其次，房屋竣工面積趨于回升。房企從拿地-開工-施工-銷售-竣工-交付一系列環(huán)節(jié)大約需要2-3年，在2017年末、2018年末，土地購置面積明顯大幅度增加，尤其是2018年年末土地購置面積累計增速高達(dá)15.7%，2019年臨近該階段期房交付，因此施工面積大幅增加，且竣工面積逐步上揚。

三是施工面積高位，支撐需求韌性。2018年上半年，房屋施工面積便持續(xù)大幅提高，疊加房企融資收緊，加強了房企高周轉(zhuǎn)模式的內(nèi)生性需求。7月份房地產(chǎn)投資累計同比回落0.3個百分點，但施工面積回升0.2個百分點，7月份房屋竣工面積、商品房銷售面積也邊際有所改善。土地購置高基數(shù)，導(dǎo)致高存量施工項目，支撐螺紋鋼需求，不過在施工后期，相對于前期新開工對螺紋鋼的邊際需求量有所減少。

李文婧：鋼材的需求主要集中在地產(chǎn)和基建，其中地產(chǎn)由于存在明顯的周期性，使得鋼材的需求會隨之大幅變化，導(dǎo)致價格走勢變化。一般房地產(chǎn)投資和開工比較好的年份，例如2010年、2016年，鋼材都會明顯上漲，2013年地產(chǎn)小周期復(fù)蘇也伴隨了鋼價的止跌。2019年上半年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)分化較大，拿地、銷售數(shù)據(jù)差，但投資和新開工數(shù)據(jù)好，1-7月房地產(chǎn)投資同比增長10.6%，新開工面積同比增長9.5%，房地產(chǎn)信托上半年再度爆發(fā)，部分城市地產(chǎn)又出現(xiàn)過熱的情況，這些支撐了上半年鋼材需求，支撐了整個黑色系的走勢。隨著國家“房住不炒”政策的出臺，對過熱的城市進行因城施政。同時抑制過熱的地產(chǎn)融資，堵住了上半年天量信托融資流入房地產(chǎn)的口子。政策也使得居民心態(tài)趨于平穩(wěn)，上半年部分城市的房地產(chǎn)熱度有所消退。7月地產(chǎn)投資和新開工增幅已經(jīng)有所下降，展望未來，預(yù)計黑色系的需求增速難以保持，就會導(dǎo)致黑色系商品價格的回落。

部分鋼鐵股配置價值顯現(xiàn)

中國證券報：如何看待后期投資機會？

張小凱：后市黑色系商品行情主要取決于螺紋鋼需求回暖的節(jié)奏。據(jù)歷史數(shù)據(jù)觀察，國房景氣指數(shù)大致領(lǐng)先螺紋鋼期貨價格7個月。預(yù)計螺紋鋼期貨價格將暴跌后反彈回升，這也與傳統(tǒng)終端需求季節(jié)性特征吻合。目前短流程煉鋼減產(chǎn)，且未來一個月限產(chǎn)加碼，鋼廠、工地施工均面臨停產(chǎn)限產(chǎn)，鋼廠與工地趕工需求加強。即在9月中上旬及10月上旬，螺紋鋼需求相對回暖，螺紋鋼期貨價格或開始單邊行情。鐵礦石方面，屆時鋼廠需求回暖，驅(qū)動鋼補庫，且后市進口礦入爐占比回升，加之年內(nèi)鐵礦石供給缺口并未完全修復(fù)，需求企穩(wěn)后港口鐵礦石庫存依然維持低位，鐵礦石期貨價格或盤整后反彈。

李文婧：黑色系商品總體由上半年的成本支撐型上漲可能逐步轉(zhuǎn)換為下半年需求回落式的下跌。由于8月跌幅較大，絕對價格來看，鐵礦石遠(yuǎn)月折合指數(shù)價格已經(jīng)跌至70美元，回到去年末的價格，70美元的鐵礦石價格可能難以刺激中小礦山繼續(xù)擴產(chǎn)，導(dǎo)致供需仍然偏緊。鋼材供需來看，生產(chǎn)端短流程鋼廠虧損較大，噸鋼虧損近200元，近幾周產(chǎn)量明顯回落；需求上，隨著天氣轉(zhuǎn)好，節(jié)奏上可能短期有反彈需求。另外從政策因素來看，近期環(huán)保檢查力度加強也緩解了鋼材的供需過剩。由于鋼鐵股票大多在4月中旬見頂，目前一些股票跌幅已經(jīng)較大，中期財報出爐，利空兌現(xiàn)，鋼廠利潤回落明顯。但長期來看，高爐長流程鋼廠仍然有較強盈利能力，因此認(rèn)為具有配置價值。

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